西安市民 *** 飞鹤奶粉 收 *** 后却发现生产日期与宣传信息不符

不可思议，飞鹤星飞帆竟然出现如此违规的问题！专家称闻所未闻

作为国产奶粉之一品牌的飞鹤势头蒸蒸日上，然而胡说有理却收到了一份没有生产日期的飞鹤星飞帆奶粉。对于飞鹤这么大的企业，竟然发生这样的事情，实在令人匪夷所思。

知名乳业专家王丁棉直接表示，自己进入奶业界几十年，还是头一次听闻这样的事情，这绝对属于不合格产品；而如果该产品不是山寨的话，则说明飞鹤在管理上存在漏洞。

1.

购买星飞帆却没有生产日期

有消费者向胡说有理反映，其购买的星飞帆4段奶粉，却发现有3罐没有生产日期。胡说有理拿到该产品后，在其外包装上仔细看了遍，的确没有看到有标注生产日期，同时在罐体上也没发现有擦拭的痕迹。

那么该产品是否为假冒的呢？胡说有理注意到，该罐奶粉底部加贴了一张二维码，扫描该二维码显示的信息是，该产品的确是来自飞鹤，该产品于今年6月份生产。不过，值得注意的是，该二维码并非印刷在罐子上的，是后来加贴在奶粉罐子上的，且可以不断重复扫描。

胡说有理还发现，正常飞鹤星飞帆生产日期是标注在罐子底部（如下图），这一点胡说有理今天询问飞鹤相关工作人员时也得到了确认。

2.

食品未标生产日期是否合规？

那么没有标注生产日期的奶粉，是否合规呢？

胡说有理通过搜索发现，食品未标注生产日期的案例被处罚不胜枚举。譬如2016年，温州都市报报道，有市民花了2.49万多元，购买了52盒红茶，结果发现茶叶包装盒上没有标注生产日期，就此向市监部门反映。监管部门调查后对红茶生产企业做出了行政处罚决定。监管部门认为，“雅中芽”茶业公司销售的红茶未标注生产日期，违反了我国《食品安全法》关于“预包装食品的包装上应当有标签，标签应当标明生产日期等内容”的规定，决定对该公司处以销售货值两倍即4.99万余元的罚款。

另外，今年11月有消息显示，辽宁省朝阳市双塔区某知名高级中学，因为经营、使用超过保质期和未标注生产日期的预包装食品行为，被相关部门做出行政处罚，没收并销毁违法经营预包装食品，罚款人民币8.35万元。

如此说来，胡说有理手头的这罐星飞帆是否合规，答案很明显了。

一位在监管部门工作人士告诉胡说有理，二维码不是生产日期，类似这样的问题，中国产品质量法第二十七条第四项已有明确规定。

胡说有理查询中国质量法第二十七条发现，其第四条对产品或包装上的标识是这样规定的：“限期使用的产品，应当在显著位置清晰地标明生产日期和安全使用期或者失效日期”。

3.

奶粉存在未标生产日期可能吗？

胡说有理询问多个奶粉企业，是否会存在产品没有标注生产日期的可能？

多家企业回复表示，在生产线上生产日期是由激光机器刻码完成的，生产线上配有OCR视觉自动识别剔除系统，对生产日期未打印或打印不全的产品能够在线剔除。

既然有这种设备能够在生产线就剔除未标注生产日期的奶粉，那么对于飞鹤这样大的企业，难道就没有类似的设备从而犯下如此低级的错误？

相信飞鹤这么大的企业，应该有类似这样的设备的，可是为何还是有未标注生产日期的产品下了生产线呢？就算该设备临时出现了问题，那么没有标注生产日期的星飞帆又如何通过了企业的出厂合格检测最终顺利进入流通市场？这是否又意味着企业的出厂检测也不过是形同虚设？

4.

专家称企业存在管理漏洞

飞鹤奶粉近年来的飞速发展是有目共睹，即便是疫情下的今年，飞鹤表现也是突飞猛进。今年上半年飞鹤实现营收87.07亿元，同比增长48%；净利润27.53亿元，同比增长57.2%，净利润率超过30%。

当然，飞鹤当家人冷友斌和其高管也是赚得盆满钵溢。根据飞鹤今年半年报显示，按照飞鹤股东持股比例大致计算可发现，冷友斌去年和今年年中的分红合计达到13.28亿港元；其女儿分红合计达到1.05亿港元；执行总裁蔡方良分红总计达到3372.7万港元。这些还不包括其正常的薪酬，2019年乳业上市公司老板薪酬统计发现，飞鹤董事长冷友斌是以年薪5702.8万元位居之一。

就在近日飞鹤举行的全国合作伙伴大会上，飞鹤宣布到2023年要将市场占有率做到超过30%。超过30%这可不是一般的数字，这在中国奶粉行业绝对是一个几乎垄断的数字，这就要求企业生产管理品质任何一个环节都不可疏忽，才能赢得经销商、消费者对品牌的高度信任，从而朝着30%目标奋进。

然而，如今一罐奶粉却连最基本的生产日期在生产线上都未能标注而流入市场，胡说有理相信，飞鹤本身也绝对不会允许有此事发生；或许，也有人可能会认为这是小题大做。然而，乳业专家王丁棉表示：“产品不标示生产日期，绝对是不合格产品，且是不准上市流通的。婴幼儿奶粉不管是那一段，包括儿童奶粉，没有标示出生产日期，还会存在一个极大的食品安全隐患，因为消费者无法判别奶粉是否已过期，甚至是已过了期很长时间的”。

“因管理不善或疏忽大意在婴奶粉包装上喷错了生产日期，已属极为罕见，而连生产日期都未给打上的，令人感到惊讶，我进入奶业界20多年了还是头一次所见所闻”，王丁棉表示，倘若被投诉的奶粉是正品而不是山寨的话，不论从那个角度讲，当事企业在管理上应仍存在一些漏洞，作为大品牌企业更不应出现这些管理漏洞！

飞鹤奶粉到底有没有“鬼”？业绩耀眼，“杀人鲸”提九点质疑

? 文 ? 林夏淅 齐敏倩

编辑 ? 刘肖迎

时隔不到8个月，中国飞鹤（6186.HK）（以下简称“飞鹤”）再次被做空机构盯上了。

跟上次的GMT相比，这次做空飞鹤的Blue Orca（杀人鲸资本）更加来势汹汹，它出具了详细的数据报告。不过，这次做空依旧没对飞鹤股价产生实质影响。

2016年以来，飞鹤发展迅猛，业绩好到经常遭到做空机构质疑。这次，Blue Orca和飞鹤到底谁更能站住脚，飞鹤到底有没有“鬼”？

01“双杀”飞鹤

7月9日上午，飞鹤发公告对前一天Blue Orca做空报告中提出的质疑逐一回击。这是飞鹤上市短短8个月以来第二次遭到做空。

2019年11月21日晚间，飞鹤上市的第七个交易日，独立会计研究机构GMT Research就曾发布针对飞鹤的做空报告，直言公司盈利能力居于全球之首、手握大量现金却不分红，具备欺诈属性。

? 中国飞鹤董事长冷友斌

GMT对飞鹤的质疑主要来自于公司好到让人难以置信的业绩表现。

飞鹤1962年建厂，最早是黑龙江农垦建设兵团下面的企业，后来改名叫赵光农场。飞鹤董事长冷友斌在农场长大，大学毕业后回到农场，从技术员一直做到厂长。

2001年，冷友斌带着公司100多号人创业单干，在齐齐哈尔克东县成立黑龙江飞鹤乳业有限公司。两年后，非典来袭，飞鹤渠道模式从原来的大经销商变成扁平化的一级经销模式，同年还在美国纳斯达克上市。

当时的飞鹤还只是一家东北地方企业，利润和盈利增长并不突出。2013年，飞鹤在美国退市，私有化成功，之后就启动“开挂”模式。

2016—2018财年，飞鹤收入增长了两倍，税前利润增长超过五倍。而公司超高端产品星飞帆销量更是在两年内增长了7倍。

上次的做空，GMT质疑飞鹤短时间内的异军突起，也不明白公司如何在短时间内转型成功并在中国婴幼儿奶粉品牌中脱颖而出。但GMT并没拿出什么实质性证据，因此只是建议投资者规避这只股票。

不过，投资者完全没有理会GMT的警示，依旧看好飞鹤。2019年11月21日飞鹤收盘价为6.103元/股，11月25日恢复交易后达到6.855元/股，股价依旧平稳上涨。

跟GMT相比，这次的Blue Orca明显是有备而来。Blue Orca在报告中列出9个疑点，把GMT之前的质疑细化到多报婴幼儿配方奶粉收入、少报十亿元的运营成本、多报资本支出、夸大盈利能力等具体财务条目上。

虽然比上次的做空报告更加详细充实，但飞鹤的股价依旧和上次一样“坚挺”。7月8日，飞鹤股价上涨7.21%；9日，盘中一度创下18.2元/股的股价新高，不过收盘下跌5%。

被做空后，飞鹤发表公告否认Blue Orca指控，同时宣布得益于高端婴幼儿配方奶粉的快速增长，2020年上半年公司收入同比增长超40%。

Blue Orca的指控到底能否站得住脚，飞鹤是不是真的会成为下一个瑞幸呢？

02各说各话

Blue Orca的做空报告从以下几个方面对飞鹤提出质疑并列举相关外部证据，我们依次列举了中国飞鹤最新给出的回应以及相关资料和采访结果。

1.Blue Orca认为，飞鹤的物流供应商瑞信达物流有限公司（以下简称瑞信达）承担了公司大部分运输工作，但并非独立第三方，其执行董事似乎是飞鹤的员工。这将对报表的可信度产生毁灭性的影响，形成一个明显夸大销售的机制。

? 来源：中国飞鹤官网

对此，飞鹤方面回应称，Blue Orca所说的瑞信达，是飞鹤合作的物流公司之一，主要负责将其产品从工厂仓库运输至分仓仓库，属于内部调拨，不涉及收入确认，而真正涉及收入确认的是从工厂仓库到经销商的物流环节，瑞信达涉及得很少。同时，瑞信达的法人解德河、股东屈东均与飞鹤无其他关联。

市界认为：Blue Orca的质疑与飞鹤的回应并不在同一频道。Blue Orca强调的是瑞信达是否为独立第三方的问题，但证据有限；飞鹤则主要描述了瑞信达到底为公司提供什么服务，即内部调拨和外部流转的问题。

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2.Blue Orca认为，飞鹤的招股书中显示2018年婴幼儿配方奶粉产品（IMF）的全渠道零售额为179亿元，但尼尔森数据显示飞鹤2018年的线下IMF产品零售额仅为59亿元，有关部门通过超市、大卖场和便利店等渠道收集的零售数据则显示，飞鹤2018年和2019年的IMF产品营收分别为46亿元和65亿元，均较飞鹤自己公布的数据要少49%。

同时，弗若斯特沙利文公司的数据中，2017年-2019年给出的IMF市场规模比2014年-2016年给出的规模扩大了一倍，存在配合飞鹤造假的可能。

对此，飞鹤方面回应称，首先，尼尔森统计的数据可以反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司实际运营情况；其次，飞鹤并未向中国商务部申报过运营数据，该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，可信度存疑；最后，弗若斯特沙利文数据的变化，是由于国家统计局的数据统计口径在2017年发生了变化，相关基础数据仍来自国家统计局、中国奶业协会访谈以及中国海关总署。

市界认为：一个问题，两个结果，公说公有理，婆说婆有理，尼尔森和弗若斯特沙利文两家公司都是知名的数据分析公司，你更相信谁?

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3.Blue Orca认为，飞鹤董事长曾在2020年5月的一次采访中表示，公司雇佣5万名导购员，但招股书中飞鹤仅有5422名 *** 员工，且对应的人均工资为99095元，此外，中国飞鹤在2019年成为央视之一大广告商，但当年上半年广告费用却下降了11%，两项费用存在少报的可能，从而夸大利润。

对此，飞鹤方面回应称，董事长曾提及的5万多名人员是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字，并不属于公司员工。

此外，2019年飞鹤减少了在央视一套的广告投放时间，增加了央视九套和十四套的广告投放时间，由于不同频道广告投放单价不同，这种调整控制了整体广告成本。此外，电视广告只是飞鹤整体推广渠道中的一部分，飞鹤作为议价能力较强的供应商，在其他推广渠道能够通过折扣控制整体成本。

市界认为：关于“编制外”的导购等服务人员是否应该计入飞鹤的员工总数，这其实是一个相对模糊的问题。对飞鹤而言，其实只要体现了自己的销售成本即可（如在销售费用中反映），面对Blue Orca质疑其未披露的 *** 和 *** 销售代表的成本至少为9.25亿元，飞鹤需要更加详细的说明。

人均工资方面，飞鹤位于黑龙江齐齐哈尔，当地的工资水平确实不高，2018年城镇就业人员平均工资仅6.37万元，Blue Orca也许没有考虑到地域性问题。

广告支出方面，市界综合在央视官网查询和得到的一份报价比较发现，央视一套的同时段广告价格确实比央视其他频道多。比如20点黄金档电视剧开播前，央视一套30秒广告售价为36万，央视14套20点左右的时段即使在周末，30秒广告的售价也不足30万。

从整体来看，近几年飞鹤销售费用的绝对值在行业内并不算低，但从其占收入比重来看，确实从2016年的36.61%降至2019年的27.95%。

4.Blue Orca认为，飞鹤子公司飞鹤泰来在2020年才获得生产配方奶粉的许可证，但2018年-2019年就产生了数十亿收入并缴纳了数亿元税款，这两者间存在矛盾。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤泰来确实在建设中，过去两年的收入是飞鹤泰来的贸易活动带来的，而非生产活动。同时飞鹤取得税务局出具的纳税证明，证实其在2020年1-6月的纳税总额为19.3亿元，同比增长34%。

市界认为：纳税确实不能证明收入或利润是100%真实的，但如果按照Blue Orca的说法，飞鹤相关的收入造假，意味着飞鹤为这部分虚增的收入缴纳了19.3亿元的税费，“化妆”成本那是相当高。

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5.Blue Orca认为，飞鹤在招股书提出需募资三个项目，存在夸大资本投入的问题。其中克东工厂已经在2018年完工，2019年IPO招股书中却再次作为募资项目被提出；金斯顿工厂的募资金额为3.3亿加元，但海外新闻显示建造商宣布的投入成本为2.08亿加元；吉林工厂的建设在2019年IPO前已经基本完成，但仍被作为募资项目在招股书中出现。

对此，飞鹤方面回应称，克东工厂此前完工的是包装能力的扩展，招股书中的募资项目指的是配方乳粉智能化生产能力的扩展；宣布成本为2.08亿加元的海外建造商，承担的只是金斯顿工厂的主体工程建设而非全部；吉林工厂此前完成的是基础设施建设，之后再进行一系列许可证申请、 *** 验收、竣工备案等工作，已发生3.56亿元开支。

市界认为：Blue Orca单纯凭借克东工厂面积无变化推断前后项目重复，和通过主体建筑商公布的投资额推断整体投入，都缺少一些说服力，但在吉林工厂的问题上，飞鹤给出的回复稍显单薄。

其实，针对在建工程中的建筑物，这一肉眼可看的资产，通过实地查看就可予以验证。既然双方都给出了自己的观点和证据，最简单的 *** 其实就是请具有公信力的投资机构或者媒体去现场走一圈，就都清楚了。

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6.Blue Orca认为，飞鹤旗下有5家子公司未经审计，负责飞鹤关键销售子公司审计工作的是黑龙江当地的一家会计师事务所而非安永，且这家事务所近期因质量低劣受到当地咨询机构批评。

对此，飞鹤方面回应称，飞鹤及其子公司均已经过安永审计，且安永已出具相关无保留意见审计报告。

市界认为：飞鹤年度报告中体现的审计机构有且仅有安永会计师事务所，如果Blue Orca所说的情况确实存在，那么飞鹤可能存在集团和组成部分（子公司）审计机构不同的情况。

理论上来讲，集团审计师（即安永）应对整体报表负责，并且参与重要组成部分的审计过程，如果对重要子公司审计机构专业能力有质疑的，应该通过一系列措施进行重点关注。

但业内人士告诉市界，现实中的情况并没有如此严谨。由于审计工作需要提前制定计划，人员安排十分紧凑，集团审计项目组通常只会根据预计的工作量规划时间，对于子公司的审计工作可能无法严格把关，需要“合理利用他人工作”，直接使用子公司审计机构提供的报表数字，成为一个业内的普遍现象。万一出现问题，集团审计师需要承担责任，子公司审计师也要负责。

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7.Blue Orca认为，飞鹤多年前曾以“AMERICAN DAIRY(代码ADY)”作为一家美国上市公司进行长达10年的交易，之后在美国证券交易委员会的一项调查后，主要审计师离职，公司重申历史财务数据并承认一年内净利润被高估29%，之后更换了4家审计机构，最后在伪造财务业绩的传言中走向股价暴跌，2013年才进行了私有化。

对此，飞鹤方面无回应。

可查询到的是，飞鹤确实曾经以“飞鹤国际”的名称在2013年从美股退市。当时《之一财经日报》曾报道称，飞鹤国际作为中国赴美上市之一股，在美国股市跌宕近十年后终于出台“私有化”方案，但过低的收购价引起很多非议。

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8.Blue Orca认为，在美国市场上，飞鹤的反向收购不仅失败了，收入也一直在下降，但在香港IPO时，飞鹤被认为是全球增长最快的大型婴幼儿配方奶粉公司，净利率也高达29%，甚至超过了苹果、腾讯和阿里等企业，一反过去在美国上市时难以持续盈利的状态。

对此，飞鹤方面无回应。

飞鹤的盈利能力确实甩出同行好几条街，不过仅因盈利能力太好这一点出发去质疑一家公司，论据并不充分。要知道，涪陵榨菜的净利率超过30%。

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9.Blue Orca认为，飞鹤的重要供应商原生态牧业是飞鹤最重要和更大的供应商，但二者的经营业绩却呈现相反发展态势，其中存在一种可能，即飞鹤实际控制着原生态牧业，并且将亏损和成本体现在供应商账面，从而提高自身利润。

对此，飞鹤方面回应称，招股书中已有详细披露。

市界查阅招股书信息发现，其中确实提及原生态牧业与其创始人冷友斌之间有多年的密切合作关系，但仍将其列示为独立第三方。

某资深注会人士告诉市界，关于关联方与否，他们在审计时唯一能做的，就是要求企业提供一份关联方清单，企业要对清单的准确性/完整性保证。

2020年7月9日，港股飞鹤收盘价为16港元/股，Blue Orca根据“大刀阔斧”的调整后，给出估值则为5.67港元/股。

在7月9日一大早飞鹤给出的澄清公告末尾，公司提示道，股东务需知悉，相关指控乃Blue Orca之意见，其利益未必与股东之利益相符一致，而其亦可能蓄意打击本公司及其管理层之信心，损害本公司的声誉。

那么这家名为Blue Orca的做空机构，真的来者不善吗？

03杀人鲸图什么？

美国的做空机构，主要包括浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）等。一般通过分析、尽职调查等出具研究报告，为市场提供企业的负面信息并举证，通过可以赚取股价差额的金融机制获取利润。

具体来说，比如浑水先向券商借来1股A公司的股票，约定1个月后归还，然后卖掉这1股股票，此时A公司股价为10元/股，那么浑水的兜里就有10元。然后浑水发布精心准备的做空报告，打压股价至2元/股，这时候浑水再花2元钱把股票买回来还给券商，那么一卖一买间，浑水就赚了8元。

相比之下，做多的机构可以理解为与企业共同成长，盈利角度来看虽然缓慢但可持续；反之，做空机构一旦成功，能在短时间内获得可观盈利，但在行业内被认为是一种“没有信念”的行为。

业内人士认为，相比于“资本市场的看门人”的责任感，做空机构的动机更多来自于利益驱使。近两年美国的做空机构对中概股的做空和港股上市企业的做空屡见不鲜，但真正成功的也十分有限。

不得不承认的是，做空和做多都属于不可缺失的市场行为，虽然做空机构本意为逐利，但做空的过程中，有实力的企业能够给予有力的反击，同时让企业信息披露更为公开透明，倒下的企业则本身就存在腐坏。

回到飞鹤身上，公司之所以被做空机构盯上，是因为近年来的业绩表现。

跟同行业公司相比，2017年之后，飞鹤营收增速一直秒杀同行。其他同行营收增速一直低于40%，可飞鹤营收增速一度接近80%，2019年飞鹤营收增速回落至32%，但依旧比排名第二的澳优高出7个百分点。

因为太优秀而受到质疑的，还有飞鹤的毛利率。

2016年开始，飞鹤毛利率一直处于上升状态，而且和另三家公司的差距逐渐拉大。2019年，公司毛利率比排名第二的贝因美高出将近20个百分点。

飞鹤称，公司毛利率水平高得益于高端产品的快速发展。但乳业分析师宋亮向市界表示，由于疫情以及三四线城市消费者的奶粉消费更理性等因素，今年开始，婴幼儿配方奶粉会出现消费降级的趋势。

中端婴幼儿奶粉市场份额会上升，而高端婴幼儿奶粉的市场份额将会缩水。对走高端路线的飞鹤来说，一直保持如此高的毛利率水平将会很困难。

对于飞鹤来说，要在经受做空机构质疑的同时，在经济的冲击中维持靓丽的业绩，并非易事。

知名品牌奶粉开罐发现异物？宝宝已吃下去很多了

来源：河南广电-映象网

安阳李大哥的孩子吃的白白胖胖

看起来相当可爱

可最近短短几天

孩子的体重就已经掉了几斤！

而李大哥心里

也是止不住的心疼和自责

这是咋回事？

11月10日

安阳的李大哥在当地一个母婴店

花136元买了一桶中罐飞鹤奶粉

店里还另外赠送了一小罐

李大哥回家便把小罐拆开了给孩子喝

起初 李大哥认为

孩子拉肚子可能是天气突变的原因

可两天后 李大哥发现

不对劲！

奶粉中有黑色的异物？

仔细一检查

这有异物的奶粉还在保质期内

那里面的异物又是从哪来的？

记者和李大哥一起

来到了购买奶粉的地方

销售代表向李大哥解释

同一批次的奶粉都有相关的质检报告

因为奶粉已经打开

对于里面出现的黑色物质

他也没法确定

而销售代表刚开始的态度

也让李大哥觉得委屈

经过都市接到办记者的协调

销售商和李大哥达成了解决方案

同意赔付李大哥妻子十五天误工费

以及孩子医院检查和药物等费用

双方同意达成和解

《都市报道》

责编：王江龙

本文来自【河南广电-映象网】，仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。

ID：jrtt

宝妈注意！雀巢现问题婴儿奶粉，在德国紧急召回

随着消费升级和二胎时代的到来，奶粉的消费需求日益扩大，高品质商品越来越受追捧。而雀巢作为全球知名品牌，近两年来却频频出现问题奶粉。

问题产品可致恶心、呕吐和头痛

近日，英国路透社报道称，雀巢日前宣布在德国召回一批恩敏舒氨基酸婴儿配方奶粉，称其部分产品的矿物质含量过高，可能引起儿童不适。

问题产品是生产批号为80250346GA的400克恩敏舒氨基酸罐装奶粉。

雀巢表示：“若婴儿食用此批有问题的罐装奶粉，可能会出现恶心、呕吐和头痛等症状，家长应及时带孩子就医。”

雀巢公司警告家长不要给孩子服用这批奶粉，并提示问题奶粉在冲调后会呈现出灰色或绿色，便于家长识别。雀巢声明称，已立即通知经销商和零售店停止销售并召回该批次产品，并已积极组织专家团队进行讨论研究，寻找导致矿物质含量值过高的原因。

在雀巢“天猫”NestleHealthScience官方旗舰店内，400克恩敏舒氨基酸罐装奶粉售价为488元，产地为瑞士，由“瑞士原装进口”。

雀巢回应：国内市场不受影响

据介绍，恩敏舒是针对牛奶蛋白过敏宝宝研发的100%氨基酸特配奶粉，建议食用3-6个月左右。记者向 *** 人员咨询问题批次是否会影响国内产品， *** 回应称，“请您放心购买。”

随后，雀巢方面确认了在德国出现问题奶粉一事，并向消费者表示歉意，“我们在德国决定召回一批恩敏舒。涉及批次产品可能含有过量的矿物质，数量非常有限（30到40罐），受影响的批次仅针对德国市场。对此不便我们深表歉意。”

这距离雀巢上一次问题奶粉事件，仅过去4个多月。

仅隔4个月又出事，洋奶粉也不安全？

今年7月27日，智利卫生部发布警报称，雀巢NAN早产儿配方奶粉检测出细菌超标。同时公布了细菌超标的产品批号为L80190346AH，于今年5月至6月流入市场。

8月8日，智利卫生部发布新一轮检测报告：L80480346AT批号同样检测出细菌超标。

8月10日发布的最新通告称，雀巢NAN Prematuros的L72080346AB批次金黄色葡萄球菌超标。

随后，智利卫生部下令停止发售三个批次的问题奶粉，并对雀巢公司实施了相应的制裁。

在国内市场，雀巢奶粉也曾爆出负面，今年4月16日，国家市场监管总局首次通报婴幼儿奶粉生产企业飞行检查结果，4家婴幼儿奶粉企业存在缺陷，涉及雀巢、美赞臣、飞鹤、美庐等4家企业。函件称，双城雀巢在生产许可条件保持、食品安全管理制度落实等方面存在缺陷。

值得一提的是，近年来雀巢十分看重中国市场。截至目前，雀巢对大中华区的直接投资已累计超过70亿元人民币，拥有33家工厂。据了解，雀巢在全球拥有440多家工厂，其中美国工厂数量超过100家。目前，中国工厂数量仅次于美国，位列第二。同时，雀巢在中国拥有约5万名员工，超过了雀巢所有员工的1/7。

综合每日经济新闻、之一财经、东方财富网等

飞鹤奶粉有结块还变色了？长春宝妈：厂家出尔反尔 不同意检测

爱他美奶粉有虫，飞鹤和伊利淡定吗？

进口奶粉爱他美竟然有虫？出了这么大的事，飞鹤、伊利等国产品牌，为何表现如此淡定？

最近，爱他美因为活虫登上热搜，吃瓜网友们，迅速分成了两大阵营，有的人质疑视频造假，有的人则认为从这件事中，能看出爱他美背后的问题很大。

潘哥在网上发现，在爱他美奶粉中，发现活虫的人还有很多，有的人甚至五六年前就已发现，这给很多宝爸宝妈，带来了巨大恐慌。

同时，潘哥也发现，为了给孩子选择合适的奶粉，很多宝爸宝妈也在打怪升级，有的不断加群，互相交流育儿经验；有的持续学习育儿知识，还考取了营养师证书。

随着宝爸宝妈们的不断充电，对于进口奶粉的迷信，似乎正在被打破，飞鹤、伊利为代表的国产奶粉，正受到越来越多人的青睐。

这些国产奶粉，之所以受到人们欢迎，似乎是因为，其产品在技术和安全性上，都取得了明显进步。

活虫罗生门

最近，爱他美卓萃奶粉，因为疑似出现活虫，而被送上了热搜。

不久前，有南京网友爆料，在两罐未拆封的爱他美奶粉中，发现了活的虫子，并配上了拆封奶粉的视频。

随后，爱他美官方表示：奶粉在包装前，都有精密筛网过滤异物，并且罐内含氧量低，虫子不可能存活。

因为一条虫子，喝奶粉的和卖奶粉的各执一词，上演了一场现代版罗生门。对于这场风波，网友们也分成了两大阵营，开始了隔空辩论。

在支持爱他美的网友中，有人认为拆封奶粉的视频，有疑似剪辑的痕迹，并对此表示：“开锡纸那一段视频，看起来像是有拼接。”

还有网友表示：“视频拍得好模糊，而且 *** 的解释，是符合奶粉生产工艺的，所以不可能有问题。”

不过，前爱他美经销商榜哥却认为，爱他美出事绝非偶然。他告诉潘哥：“按照国家奶粉的要求，正规生产线出来，要经过头发丝一样细的筛网，要充氮气保存，这样的产品，怎么会有活虫？那现在有活虫了，而且在执法人员的监督下，重新开罐证实了，那这个就很蹊跷了，这样的奶粉真的行？”

同时，榜哥还向潘哥表示：“爱他美这个事情，已经不是生产过程，规范不规范的问题了，我没有证据，无法妄加揣测，但是你自己可以脑补一下，怎么会出现这种情况？”

对于榜哥的后半句话，母婴店老板老戴，给潘哥做了解答。他表示：“如果奶粉里面有活虫，那就有可能是爱他美卓萃，不是原罐原装的进口奶粉，而是从海外运的大包粉，到国内进行二次分装，而造成的污染。”

虫子不止一条

潘哥发现，随着事件的发酵，形势渐渐对爱他美一方不利。不少网友现身说法，实名举报爱他美奶粉中，曾经出现过虫子。

网友小青告诉潘哥，之前买的爱他美奶粉，也出现过疑似虫子的东西。她表示：“大清早起来还没睡醒，泡奶时看到罐里有黑黑的东西，没注意看就捞起来了，不知道是不是虫子。”

网友白茶也告诉潘哥：“之前沏爱他美奶粉的时候，发现有虫子飘在里面，当时没意识到是奶粉里自带的，以为是自己没关严罐子，让虫子爬进去了。现在想想太吓人了，还好我家宝宝不爱吃，后来就给换了。”

网友小雨则表示，自己买的爱他美奶粉，也发现过活虫，找到销售员后，对方告诉她，不是厂家的原因，可能是装奶粉的时候，虫子飞进去了。她表示：“现在想想，我家宝宝那段时间老拉肚子。”

潘哥在抖音、微博等社区，发现曝光爱他美奶粉中，存在活虫的网友有很多。有网友表示：“我在五六年前开罐爱他美，就发现有虫子了，当时我还没有抖音。”

对此，有网友表示：“求求了，不要搞小孩子的东西啊。”还有网友表示：“我在乎的是真相，爱他美需要站在聚光灯下，走两步。”

同时，一些宝爸宝妈，也对此感到焦虑。有网友表示：“我家正吃着怎么办，一个多月又不好换奶粉。”还有网友留言：“我孩子快出生了，还不知道选啥奶粉。”

宝妈成了奶粉专家

从网友的发言中，潘哥可以感受到，很多宝爸宝妈们，对于奶粉出现活虫这件事，感到惊恐万分。他们中的很多人，在给孩子选择奶粉这件事上，简直操碎了心。

网友白茶表示，她在怀孕期间，就注册了宝宝树、亲宝宝等App，学习育儿知识；生了娃之后，又加入了各种宝妈交流群，在群里与其他家长交流经验，为孩子选择合适的奶粉。

她告诉潘哥：“我家宝宝四个月前，都是吃的爱他美的，后来听从其他宝妈的建议，换成了合生元的。”

有的优秀宝妈，一边研究着奶粉，一边还有了意外收获。

网友荞麦表示，知道自己怀孕后，她就买了很多育儿书籍，开始学习相关知识；后来孩子出生，她更加钻研营养方面的知识，后来考下了公共营养师证书。

对此，她表示：“这个证书虽然和工作没啥关系，但闲着也是闲着，已经学了那么多，找个靠谱的机构辅导、报名，很快就把证拿了。”

还有的宝爸宝妈，为了让孩子喝到放心奶，选择了不走寻常路。

潘哥身边的一位宝妈，听别人说羊奶更健康后，十分认真地考虑过，要不要在家里养一只羊，然后每天挤羊奶，高温消毒后给孩子喝。计划实施过程中，她咨询小区物业，对方表示不能在小区里养羊，这件事才因此搁置。

与此同时，有网友表示，自己对国内售卖的奶粉，都感到不放心，因此加入了一些 *** 群，专门从国外购买奶粉。还有网友表示，在网上找了很多测评，将不同奶粉的优缺点记录、对比，最终才做了决定。

国产奶粉正崛起

潘哥发现，随着无数的宝爸宝妈，开始学习奶粉相关知识，曾经那些关于进口奶粉的神话，正逐渐被打破。很多人给孩子选择奶粉时，不再迷信进口产品，而是有了自己的主见。

洞见研报的《婴幼儿奶粉行业研究报告2022》显示：由于“三聚氰胺”事件影响，国产奶粉品牌，曾失去消费者信任，进口品牌市场份额快速上升，在2015年一度达到60%。

不过，《报告2022》还显示：近年来，随着国内奶粉行业监管的趋严，与奶粉质量要求的提高，国产品牌在逐步发展与崛起，占比逐步上升，到2019年已升值到49%左右。到了2020年，国产品牌飞鹤，超越惠氏（雀巢）位列市场之一，市场占有率14.8%。

《奶粉行业营销白皮书2021》显示：从行业增量来看，消费者对高端、高品质国产奶粉的关注度，正日益提高。例如，飞鹤星飞帆百度检索量，从2019年的19%，提升到2020年的26%。

在另一边，消费者对于国产奶粉品牌的评价，也正在变得越来越高。

潘哥发现，天猫超市上，飞鹤飞帆婴幼儿奶粉，3段1.6公斤，售价147元，月销量超过一万。有网友表示：“宝宝喝飞鹤奶粉，吸收一直不错，长肉也比较快，所以坚持一直喝，每个月做体检，都是正常体重。”

还有网友表示：“喝国产奶粉，要顶住各方舆论压力，宝宝喝的伊利金冠领奶粉，现在21斤重，我觉得正常得很，总之适合自己孩子的，就是更好的。”

奶粉产地，成了旅游胜地

这些国产奶粉品牌，之所以取得良好的销量和口碑，在潘哥看来，主要是因为其产品在技术和安全上，确实取得了突破。

比如，飞鹤奶粉中的高端产品，飞鹤星飞帆卓睿奶粉中，加入了每20克牛奶，才能提炼出1克的乳铁蛋白，调动宝宝免疫系统的积极性；同时，这款奶粉还添加了新一代专利OPO，帮助宝宝调节肠道，促进钙和脂肪吸收。

在另一方面，飞鹤奶粉罐上的二维码，能够让消费者对奶粉进行溯源，了解到罐装奶粉的原产地在哪里。有的宝爸宝妈，专门带孩子来到奶粉产地，展开了牧场溯源之旅。

有网友表示：“带着宝宝，来到北纬47度的黄金奶源牧场，让他看看平时更爱的‘neinei’，是如何生产出来的。”还有网友表示：“以‘质检官’的身份，去了飞鹤牧场扎龙湿地，空气真的清新，还有丹顶鹤在那里栖息。”

比如，伊利的金冠领奶粉，拥有α+β专利蛋白组合，以及专利核苷酸组合，提升宝宝免疫力的同时，还让奶粉更易让宝宝吸收。

对此，有网友表示：“伊利金冠领奶粉，优点是OPO很高，有助于软化大便，容易上火的宝宝，喝这个特别合适。”

这样看来，对国产奶粉的偏见，正在被这一届宝爸宝妈所打破。飞鹤、伊利等国产奶粉品牌，正在用技术提升产品质量，以此来积累更多好评。

中国飞鹤存欺诈？上市就遭“黑”国内奶粉之一富豪：坚决反击

文/华夏商训

章子怡代言的奶粉。

仅仅在9天前中国飞鹤还一路高光，顺利挂牌港交所，但9天后的11月22日，就遭到做空机构的打击。随后，中国飞鹤宣布临时停牌。

公司称，针对GMT Research发布的做空报告中的各项质疑，公司正在积极准备相关材料予以回应。本着为广大投资者负责的态度，公司申请临时停牌，以更大限度保护投资者的利益。飞鹤还表示，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。

做空机构GMT Research（下称 GMT）发布研报称，中国飞鹤高营收和盈利，但多年未支付股息，存在欺诈风险，并建议投资者避开该股。GMT认为，中国飞鹤从美股退市被私有化之后，对于飞鹤变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债值得怀疑。

据了解，GMT是香港的一家沽空机构，2019以来非常活跃，瞄准的目标也以中概股居多。GMT曾经沽空的公司还包括58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏等，皆为相关行业龙头公司。

同时，中国飞鹤董事长冷友斌也回应沽空事件，并表示，境外恶意做空机构GMT发布了针对飞鹤的做空报告，对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等提出质疑，这些指控毫无根据、恶意中伤，不仅严重误导我们的投资者，伤害了飞鹤品牌，更伤害了中国乳业，对此我坚决不能容忍。“我们将依法保留诉诸法律的权利，坚决予以反击。”

飞鹤总部位于北京，根据弗若斯特沙利文报告，其为中国更大的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司，近两年来国内增速最快的奶粉企业。11月13日，中国飞鹤在香港联交所挂牌上市，以7.5港元的价格发售8.93亿股，净融资65.64亿港元，不过中国飞鹤的股价走势并不理想，21日收盘价为6.26港元，较发行价下跌16.5%。

造假还是神话？

11月21日，GMT对刚上市7个交易日、中国最早的奶粉企业之一中国飞鹤出具了做空报告，标题为《中国飞鹤：造假还是神话？》。就中国飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等方面提出质疑。

报告称，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力位居前列，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。相较于同业而言，2018财年中国飞鹤运营利润率为26%、生产资产回报率为165％，位列市场前5%，极为反常。

GMT认为，中国飞鹤的自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款)，相当于营收的51%左右。然而，中国飞鹤在过去5年内没有支付任何股息，GMT怀疑飞鹤的现金受困，也有可能伪造了部分现金。

GMT还表示，虽然这并不意味着中国飞鹤一定存在虚假收入的情况，但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。2013年被私有化后，飞鹤就从公众视野中消失了，直到最近来到香港上市。然而在短短几年内，飞鹤摇身一变，成为了高端奶粉的领导者，其市场份额高达25%，并且拥有极为出色的营收增速和高利润。报告认为，中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债值得怀疑。

中国飞鹤强烈否认GMT报告中的指控，公司运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。同时公司正在积极准备相关材料予以回应。中国飞鹤表示，本着为广大投资者负责的态度，公司特申请临时停牌，以更大限度保护投资者的利益。公司将刊发澄清公告，请广大投资者以我司公告为准。

上市首日破发

飞鹤成立于1962年，其前身实隶属于黑龙江农垦总局的赵光农场乳品，本是一家名不见经传的地方国企，但在2000年国有企业股份制改造的浪潮里，被时任飞鹤乳业的总经理冷友斌出资接手，并进行企业化改造。

自此，飞鹤业绩一路飙升。弗若斯特沙利文相关报告显示，按照零售销售价值计算，2018年飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉企业中市场份额为15.6%，位列之一。

2003年5月，飞鹤国际在美国纳斯达克成功上市，成为中国之一家在境外上市的乳品企业。随后在2005年4月转战纽交所。2009后，飞鹤国际股价自每股40多美元的高位一路下跌，更低曾跌至每股2.2美元，大半时间徘徊在每股6至7美元之间。由于公司表示股价被低估，以及美股融资成本过高等问题，2013年6月28日，飞鹤国际宣布退市并完成私有化。退市时，飞鹤的市值已经不到1亿美元。

2017年，飞鹤决定在港交所上市，但因收购美国营养品公司Vitamin World而暂缓上市计划。2019年7月，飞鹤再度向香港资本市场发起冲击。

飞鹤此次选择以招股价区间的下限定价，但上市首日即破发，开盘价较招股价跌超3%。

香颂资本执行董事沈萌则认为，虽然飞鹤采取了下限定价，但市场或担忧目前内地奶粉竞争激烈，此外下限定价17倍左右的市盈率，其实并不算低。不过飞鹤乳业方面回应媒体称，股价表现受到整体大环境等多方面因素的影响，长远上看好股价。

飞鹤虽然成功港股上市，背后也存在巨大的隐忧。飞鹤的高端和超高端市场在成为公司的重要新增长引擎的同时，其一举一动都将对集团的整个收益产生影响。招股书显示，今年一季度，星飞帆系列产品的收益为12.06亿元，占比为43.8%,低于去年同期的46.2%。受超高端星飞帆产品系列销售占比减少的影响，公司毛利率从2018年一季度的69.3%减少至2019年同期的64.1%。

高端系列产品收益占比的下滑，是隐藏的一大风险。未来能否一直保持高端市场的快速增长有待市场的进一步验证，这也是飞鹤当下面临的一大考验。

飞鹤在营收大增的情况下，其重营销轻研发的战略，备受市场诟病。招股书显示，2014-2016年中，飞鹤乳业营销费用分别为7.56亿元、11.73亿元和13.70亿元，占当期总营收比重高达21.10%、32.45%和36.79%。

国内奶粉之一富豪

受益于飞鹤的上市，50岁的冷友斌一跃以37亿美元（约合260亿人民币）的财富身家，踏入了福布斯亿万富豪的的队列，成为国内奶粉之一富豪。

飞鹤掌舵人冷友斌已在乳品行业拥有超过30年的经验。冷友斌的职业生涯始于赵光农场（飞鹤前身），更先当过通讯员，1989年从上海应用技术大学食品工程专业毕业后，20岁的冷友斌正式进入赵光农场成为一名普通的技术员，1991年被提拔为副厂长，1993年出任厂长。

据公开报道，1962年，飞鹤乳业的前身红光乳品（后期扩充成为赵光乳品）从黑龙江起步，它是中国最早的奶粉企业之一。1984年，飞鹤品牌诞生。1998年，赵光乳品进行企业重组，将资产 *** 予黑龙江飞鹤。

2000年，黑龙江省飞鹤乳业有限公司的国有股份全部退出，民营的飞鹤乳业诞生。飞鹤曾经是首家在美上市的中国乳制品公司，后于2013年私有化从美股退市。经过六年时间，飞鹤重新回归资本市场，选择了香港再上市。

招股书显示，2018年飞鹤营收突破百亿，达到103.92亿，归母净利润达到22.42亿，净利润率超过20%。

【华夏商训】系今日头条签约作者，连续三年位居今日头条财经自媒体年度榜单前列。欢迎通过私信、留言等方式提供新闻线索）

西安市民买飞鹤奶粉 到手后发现生产日期与宣传不符

315消费 *** 日马上就要来临，近期华商网收到了不少市民的热线，反映自己购物过程中合法权益被侵害的事情。

其中，西安的李先生称他在飞鹤乳业微信商城为孩子购买了一箱飞鹤奶粉，但是收 *** 之后却发现奶粉生产日期不符合自己要购买日期。不仅如此，收到奶粉当中还有两瓶外包装明显受到挤压变形。

购买2月12日生产的奶粉 收到的却是1月份的货

“我一直用的就是这个牌子的奶粉，要不是因为超市没有货了我也不会去网上购买。”李先生告诉记者，2月13日在飞鹤乳品的微信官方商城上购买了一箱“飞鹤智纯臻稚幼儿配方奶粉(12-36月龄3段)”，一箱共有两大瓶有机奶粉和两小瓶小听粉，总价612元。

2月15日收到奶粉，李先生发现奶粉生产日期和自己要购买的不符。他称：“我当时在他的官方微信商城下的单，要购买的奶粉生产日期明明是2月12日，可发回来的奶粉生产日期确是1月5日。”

李先生提供的购买截屏显示，他当时购买的奶粉产品参数一页中的确标注生产日期为“2019-02-12”。“我要买的就是二月份生产的，为什么到手的东西变成了一月份?既然做不到购买时所标注的生产日期，那为什么还要标注出来?这难道不是虚假宣传吗?”他对商家这种宣传表示不解。

随后，他联系了飞鹤奶粉售后 *** 。 *** 人员表示：“奶粉是随机发货的，13号下的单12号也不可能生产出来，这确实是我们的工作失误。”而对于两罐奶粉外包装受到挤压一事 *** 人员表示：“包装没有破损，可以正常使用。”

*** 回应：仓库按照批次发货 因此会有时间差异

记者登录李先生购买奶粉的飞鹤乳业官方微信商城，发现他购买的奶粉生产日期已经从2月12日改为1月5日。对此李先生表示正是因为他投诉了之后，飞鹤官方才将日期改了过来。

李先生还表示：“不论他们微信官方商城还是网上官方商城，我买的这款奶粉他们销售的时候一直就是这样，你要是今天下单，他们产品参数上写的生产日期就是你下单的前一天。”

针对此事，2月20日下午记者以购买者(消费者)身份拨通了飞鹤乳业全国售后服务 *** 。 *** 人员表示“所发的奶粉都是新鲜批次的，仓库发货也都是按照批次发货，日期会相差7-15天左右，因此日期会出现一些偏差，对于所造成的不便非常抱歉。”对于申请退换货的要求， *** 表示会向上面申请，如果同意会在之一时间内通知。

李先生在经过几次与 *** 人员沟通之后，对方表示同意李先生的退换货要求。但是对方却迟迟没有告知退换货地址，而且对方还表示换货的邮费需要李先生自己来支付，对于这一点李先生明确拒绝：“明明是对方的过错为什么要让我来承担这个费用，我现在就希望商家能够承担起责任来，商家既然在销售页面上标注了那就应该说到做到，不能欺骗消费者。”

律师：属于侵犯消费者合法权益 应承担违约责任

我国《消费者权益保护法》第二十三条规定，经营者以广告、产品说明、实物样品或者其他方式表明商品或者服务的质量状况的，应当保证其提供的商品或者服务的实际质量与表明的质量状况相符。

针对李先生的遭遇，陕西汉廷律师事务所魏桢培律师分析认为：“产品的生产日期属于产品质量状况的一种，飞鹤奶粉在销售页面中产品参数一页，明确标注生产日期为“2019-02-12”，则应当视为其对产品质量的承诺。那么，飞鹤奶粉就应当按照承诺的质量标准，向消费者提供相符的产品。现在飞鹤奶粉提供的产品，与其承诺不符，属于侵犯消费者合法权益的行为，应当按照合同法等相关规定承担违约责任，自然应当履行退、换货的义务，并自行承担其中的运费。”

(记者 钟梦哲)

做空机构“杀人鲸”咬住“飞鹤”飞鹤再度澄清后股价下跌

中新经纬客户端7月9日电 (张燕征)在大自然中，也许一只鹤永远不会遇到海洋中的鲸。然而，在资本市场的生态圈里，“杀人鲸”狙击一切。

　　在遭遇知名做空机构Blue Orca(杀人鲸资本)狙杀后，7月9日早盘前，中国飞鹤有限公司(下称飞鹤)再次发布澄清公告表示，报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述，并针对Blue Orca的九大指控做出具体回应。然而，今日开盘后，飞鹤股价开启下跌模式。Wind数据显示，截至7月9日10时，中国飞鹤股价下跌2.24%，每股报价16.58港元。

　　分析人士称，做空机构的存在可以对上市公司的生产经营起到监督作用，如果一家上市公司的业务存在短板或财务数据存在明显出入，将很容易成为他们的做空对象。

　　中国飞鹤近五日股价走势 来源：Wind

　　下一个瑞幸？

　　7月8日，Blue Orca Capital在其官网发布了一份长达64页的中国飞鹤奶粉研究报告，称其夸大了婴儿奶粉的收入，同时涉及虚报运营费用及夸大资本支出等行为。Blue Orca称，飞鹤在2019年的EBITDA和净利润率高于苹果、腾讯和阿里巴巴。据推测，从2017年至2019年，复合年均增长率为54%。

　　Blue Orca在报告中表示，“中国飞鹤的故事绝不是类似苹果或腾讯，而更像是Wirecard和瑞幸咖啡。”该机构认为飞鹤的估值为每股5.67港元，约为当前股价的三分之一。

　　据悉，今年6月22日，德国支付公司Wirecard宣布，“无法核实”公司本应存放在亚洲银行中的19亿欧元(21亿美元)现金，公司相关人员涉嫌虚假的余额确认。随后，Wirecard的股价迅速跳水，市值蒸发超百亿欧元。

　　Blue Orca关于飞鹤的做空报告 来源：Blue Orca Capital官网

　　受此消息影响，7月8日，中国飞鹤早盘一度跌超8%。同日午间，飞鹤发布公告称，董事会强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性，同时预计上半年营收增长40%。截至7月8日，中国飞鹤收盘报16.96港元/股，涨幅达7.21%，创历史新高。

　　中新经纬记者注意到，在该份做空报告中，Blue Orca罗列了飞鹤九大财务数据质疑点。包括通过未披露关联方物流公司的收入不实；夸大营收；有意少报了数十亿美元的运营费用；幽灵工厂和可疑的退税；夸大数十亿美元的资本支出掩盖虚假利润；审计机构低声誉问题；在美股上市10年后退市历程；在同一市场向同一客户群体销售同样的产品，飞鹤此前在美股公布的业绩和如今在港股公布的业绩差异过大；原生态牧业与飞鹤之间扑朔迷离的关系等。

　　其中，在营收方面，Blue Orca质疑飞鹤夸大收入。该做空机构表示，根据尼尔森国际货币基金组织零售销售数据和中国商务部数据显示，飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%。

　　另外，该机构还称，飞鹤主要向分销商销售婴儿配方奶粉，但在将产品交给物流服务供应商时才确认收入。该公司坚称，物流服务供应商都是独立的第三方。然而，从实地考察和中国企业的记录显示，这些物流公司是由一名飞鹤员工管理的。该公司声称，飞鹤的大部分婴幼儿配方奶粉都是由其工厂运输出来的。因此该做空机构认为，当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时，便确认收入。并认为这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的，并形成了一个明显的夸大销售的机制。

　　Blue Orca Capital官网显示，该机构是一家位于美国得克萨斯州的激进投资公司，以在加拿大不列颠哥伦比亚省沿海发现的传奇虎鲸而命名。毕业于哈佛大学和芝加哥大学的Soren Aandahl是公司的首席投资官，官网称，其在美国、亚洲和澳大利亚拥有成功投资经验。

　　飞鹤两度否认做空内容

　　在7月8日发布澄清公告后，7月9日，飞鹤董事会再次发布公告否认该报告中的有关指控，称报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。

　　针对Blue Orca的九大做空指控，飞鹤在7月9日的公告中做出了具体回应。中国飞鹤表示，董事会仅此重点指出，克东瑞信达物流有限公司(瑞信达)是本公司的物流服务供应商之一。公司仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。

　　飞鹤产品资料图 中新经纬 闫淑鑫 摄

　　在财务数据方面，飞鹤表示，尼尔森统计的数据可反映行业发展趋势和竞争态势，但未必能用于全面反映本公司的实际运营情况。另外，公司未向中国商务部申报过运营数据，该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接，其数据可信度成疑。

　　针于运营费用的质疑，飞鹤回应称，截至2019年6月30日，集团共计拥有5422名 *** 员工。而该做空报告中所称的50000多名人员应该是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。

　　在退税金额方面，飞鹤解释称，虽然飞鹤(泰来)乳品有限公司(下称飞鹤泰来)尚在建设中，但飞鹤泰来于2016年成立后即开始进行贸易活动，即销售本集团的产品，并由此产生收入及税项。飞鹤泰来自2016年以来的退税是基于该等贸易活动(而非基于生产活动)而产生的。

　　此外，飞鹤还表示公司目前拥有银行存款余额超人民币1亿元，现金状况良好；以及公布了克东工厂、金斯顿工厂、吉林工厂的资本支出和具体建设情况等。

　　中国飞鹤官网显示，飞鹤乳业始建于1962年，前身为黑龙江省农垦总局下属的赵光农场老八连乳品厂。2001年，冷友斌等人持“飞鹤”品牌成立黑龙江飞鹤乳业有限公司，开启了二次创业之路。公开资料显示，中国飞鹤曾于2003年5月在纳斯达克上市。2005年4月，飞鹤转板到纽约证券交易所中小板市场交易。2013年7月，飞鹤乳业完成私有化退市。

　　Wind资料显示，中国飞鹤有限公司成立于2012年，2019年在香港联交所主板上市交易，中资股，总市值为1490亿港元。2019年总营收为137.69亿元人民币，其中高端婴幼儿配方奶粉产品系列收入占比68.59%，法定代表人为冷友斌。

　　专家：高增长、高利润公司易遭做空

　　上海金融与法律研究院研究员刘远举在接受中新经纬客户端采访时表示，从二级市场来看，做空机构此次并未打击到市场对飞鹤乳业的信心。他指出，在国际资本市场中，做空机构一般会通过严谨的分析、尽职调查等方式，出具专业的研究报告，为市场提供做空信息，从而打压股价股指等，并从相关利益方获得盈利。

　　“做空机构的存在可以对上市公司的生产经营起到监督作用，如果一家上市公司的业务存在短板或财务数据存在明显出入，将很容易成为他们的做空对象。”不过，刘远举认为飞鹤乳业与瑞幸咖啡这类靠资本驱动的创业公司有着本质不同，因其在中国有众多的实体产业，还有广大的消费市场和品牌知名度。

　　食品产业分析师朱丹蓬在接受中新经纬记者采访时表示，从沽空报告来看，沽空机构并未披露确凿证据证明飞鹤业绩数据虚假。朱丹蓬指出，很多外国沽空机构对部分中国上市公司的高业绩存在质疑，特别是涉及到高增长及高利润这类“双高”企业，包括拼多多、澳优等公司都曾遭机构做空。鉴于瑞幸咖啡业绩造假事件，市场对此类等信息十分敏感。

　　“不过，飞鹤和瑞幸是完全不同的两家公司。瑞幸咖啡在资本的加持下在短短两三年的时间内发展壮大，而飞鹤是中国最早的奶粉企业之一，目前已成立近60年，无论是规模还是营收，两家公司都没有可比性。”朱丹蓬称。

　　香颂资本董事沈萌近日在接受媒体采访时称，因为飞鹤的经营数据与同业相比具有明显优势，这种优势通常会与财务数据造假呈现相关性，不过，相关性并不等同于因果性，不能将差异优势直接等价于伪造数据。(中新经纬APP)

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